投资性价比胜过黄金！摩根大通喊话：比特币长期上看 26.6 万美元

摩根大通（JPMorgan Chase）分析师指出，尽管加密货币市场短期仍笼罩在情绪低迷与风险资产修正的压力之下，但从长期结构来看，比特币的投资吸引力甚至超越黄金，未来币价有望冲上 26.6 万美元。

由摩根大通董事总经理 Nikolaos Panigirtzoglou 率领的分析团队周三发表报告指出，加密货币市场近期再度承压，主要受科技股等风险资产走弱影响，就连传统避险资产如黄金、白银也同步出现大幅回档。此外，Solana DeFi 平台 Step Finance 遭骇、损失约 2,900 万美元，也进一步打击市场信心。

根据 CoinGecko 报价数据，比特币在过去 24 小时下跌超过 10%，价格在 65,000 美元附近徘徊。摩根大通分析师表示，比特币目前已跌破「生产成本」—— 87,000 美元。

这意味著什么？历史经验显示，生产成本通常被视为币价的「软性底部」。如果价格长期低于生产成本，将迫使无利可图的矿工关机退场，进而拉低整体产业的边际生产成本，形成新的平衡点。

尽管短期卖压沉重，摩根大通仍对比特币的长期前景抱持相对乐观态度，关键在于比特币与黄金之间的「相对定位」正在发生变化。分析师指出，自去年 10 月以来，黄金表现大幅跑赢比特币，但同时黄金的波动率也明显上升。在这样的背景下，若以「风险调整后报酬」来衡量，比特币反而更具投资性价比。

目前，比特币相对黄金的波动率比值已降至约 1.5 倍，创下历史新低，意味著在相同风险单位下，比特币的潜在报酬结构正在改善。

摩根大通进一步以资产配置的角度推算，若比特币的市值能追上私人持有的黄金总量（约 8 兆美元，不含央行储备），比特币的合理价格应为 266,000 美元。

分析师强调，这是一个「长期理论目标价」、不可能在今年实现，但这显示一旦市场恐慌情绪消退，比特币将重新被视为与黄金同等级的「极端风险避险资产」，长期上行空间仍然相当可观。

值得注意的是，这比摩根大通去年 11 月预估的 17 万美元目标价大幅上调，同时他们也将黄金的长期目标价调升至每盎司 8,000 美元至 8,500 美元。

尽管加密货币市场杀声隆隆，但摩根大通指出，加密货币衍生品市场的清算规模，仍明显低于上一季的剧烈去杠杆潮。以比特币、以太币市值占比衡量的永续合约去杠杆化程度，远低于去年 10 月那波清算潮；而芝商所（CME）比特币、以太币期货中，非原生加密货币机构的强制平仓规模，也较上一季温和。

不过，现货 ETF 的资金流向仍反映出整体市场情绪偏空。尤其以太币 ETF 资金外流规模是比特币 ETF 的三倍，显示在流动性紧缩时，竞争币面临的抛售压力更为沉重。

此外，近几周稳定币供应量也出现下降，进一步强化市场的谨慎氛围。不过，摩根大通认为，这不应被解读为投资人全面撤离加密货币市场。

分析师指出，稳定币供应量占整体加密货币市值的比例，长期具有「均值回归」特性。当整体市场市值缩水时，所需的美元稳定币抵押规模自然随之下降，这更像是一种滞后反应，而非资金信心崩溃的直接讯号。