以太坊 Fusaka 升级带动链上活跃度暴冲！摩根大通：热度恐难持久

以太坊完成 Fusaka 升级后，成功带动链上活动回温，活跃地址数、交易量同步攀升，让社群为之振奋，但华尔街巨头摩根大通（JPMorgan Chase）却在最新报告中大泼冷水。分析师示警，过去多年压抑以太坊使用率的关键障碍，至今仍未真正解决，因此预期这波由升级带动的荣景恐怕难以持久。

Fusaka 升级于去年 12 月 3 日上线，将每个区块可承载的「Blob（资料封包，用于 Layer 2 资料上链）」上限，从 15 个提高至 21 个，有效扩充资料吞吐量，也立即拉低主网交易费用，并带动活跃地址数、交易量激增。

然而，由 Nikolaos Panigirtzoglou 领军的摩根大通分析团队在周三发布的报告中表示：「目前仍不清楚这波网路活动的增长能否延续。历史经验显示，以太坊历次升级由于多种原因，都未能持续且有效地推升网路活跃度。」

摩根大通分析师详列了 4 个关键因素，解释为何他们对以太坊的基本面持保留态度：

1. Layer 2 的「吸血」效应：以太坊主网的交易活动正持续外流至 Base 、 Arbitrum 和 Optimism 等 Layer 2 网路。 CryptoRank 数据显示，光是 Coinbase 推出的 Base ，目前就囊括了所有以太坊 Layer 2 总营收的 60% 至 70%，严重稀释了主网的价值捕获能力。

2. Solana 等公链崛起：来自其他公链的竞争压力同样不容忽视。分析师认为，竞争对手 Solana 凭借更低廉的成本与更快的交易速度，成功瓜分了「相当可观」的市占率，持续从以太坊生态系中吸走用户与开发者，加速了以太坊链上活动向其他生态系分流的趋势。

3. 投机热潮退烧：过去支撑以太坊交易量暴冲的投机活动大幅减少，2021 年至 2022 年牛市期间的 ICO 、 NFT 与迷因币狂潮曾大幅推升交易需求。分析师指出，如今大部分投机活动已经消退或转移到其他区块链，导致以太坊失去一个关键的使用量来源。

4. 应用链导致流动性破碎：资金与流动性正变得日益分散。分析师举例，去中心化交易所龙头 Uniswap 迁移到自家 Layer 2「Unichain」、衍生品平台 dYdX 则早已转型为独立链。这些重量级应用都成功将流动性留在自身生态内，并直接攫取协议收入，而非回流以太坊主网。

整体而言，这些因素也直接冲击以太坊的费用收入与代币经济模型。分析师指出，主网活动低迷意味著被销毁的以太币变少，导致流通供应量随时间增加，对币价形成长期下行压力。分析师总结称：

虽然 Fusaka 升级确实提升了以太坊网路的活跃度，例如交易量和活跃地址数量，但我们对这种活跃度增长的可持续性持怀疑态度。

从历史数据来看，以太坊的历次升级都未能持续有效地提升网路活跃度，我们认为造成这种情况的因素依然存在。

相较之下，摩根大通对比特币的态度则更为乐观。分析师近期重申，比特币未来 6～12 个月目标价上看 17 万美元，理由包括去杠杆风暴告一段落，以及比特币相对于黄金的波动性改善。

在整体市场层面，分析师则预期，2026 年流入加密货币市场的资金将持续增长，继 2025 年创下近 1,300 亿美元的惊人纪录后，机构投资人预计仍将是今年推动市场的主力军。