加密行业活动放缓，DeFi 继续向前推进

DeFi 参与者正寻求着风险规避的收益耕作机会和更高质量的资产，以应对可能到来的下行周期。

随着 DeFi 主链上的活动陷入停滞状态，以太坊和 DeFi 的 Token 价格继续呈现疲软状态。Gas 价格已经达到了自 2020 年 DeFi 夏季开始以来的最低点。随着 EIP-1559 敲响以太坊的大门，Token 会随着使用量的增加而减少，这使得许多人重新考虑 ETH 通缩的程度。

在看跌情绪中，由于 DeFi 核心参与者寻求稳定币的最高收益率，积累治理 Token 并继续持有现货 ETH，因此链上的流动性仍然很强。ETH 的长期持有者似乎仍然意志坚定。此外，随着数十个 VC 资助的项目走到了 3 到 12 个月的开发周期的终点，更多的产品正在进入市场。

整个行业的活动放缓

由于参与者在横盘期间大部分都处于空闲状态，因此过去指数级增长的活动现在停滞不前。我们可以在价格波动期间看到短暂的活动爆发，但是随着价格的稳定，它会迅速放缓。大多数主流治理 Token 的价格下跌继续加深。

自 2020 年以来，Gas 价格已经恢复到 DeFi 夏季早期的水平，以至于愿意耐心等待的交易员甚至可以在非工作时间支付个位数的 Gwei gas 费。

在整个 2021 年的牛市中，DEX 交易量主导了 gas 的消耗量。尽管整个 DEX 的交易量下降，Uniswap 仍然是区块空间消耗量的桂冠。尽管交易量下降，但 DEX 月交易量仍然同比增长 5600% 以上。日交易量已经稳定在 20 亿美元的水平上，在价格波动剧烈时会明显飙升，其余时间则保持平稳。

用户增长（地址增长）保持相对稳定，从 4 月份的 18% 到 5 月份 25%，环比增长略有放缓。6 月份，用户增长有望达到约 12%。高用户增长对持有者来说可能是一个看涨的指标，因为它是采用的关键指标，也是识别是否存在边际 Token 买家的关键指标。虽然总用户数的增长仍然强劲，但增长的百分比曲线正在趋于平缓。

随着对链上杠杆的需求放缓，主流借贷市场的收益率已经开始下降。在收益率下降的过程中，低波动性利率出现。这些低利率并不全是坏事，它让稳定币的矿工和卖空者都能获得廉价的借贷资金，这在牛市期间几乎是闻所未闻的。只要流动性保持强劲且借贷需求减少，借贷市场的收益率将继续保持低位。

这反映了此前在《》的分析中探讨的利用率和收益率之间的关系。

数据来自 Parsec Finance

稳定币转账已经结束了长期需求和交易量增长的阶段。USDT 转账历来都是以太坊 gas 消耗量排名前十的活动，因为各种大大小小的持币者都普遍使用 USDT 在交易所之间转移资产，且不用承担价格波动风险。

DeFi 向前推进

许多人预测，如果熊市到来，流动性将大范围枯竭，无风险收益率将收紧。到目前为止，由于价格已经超过了总流动性，因此流动性在调整期间仍然保持强劲。

随着未实现的净损益指标进入投降区，短期 ETH 持有者（在 <155 天内不动所持有的 Token）目前正看着他们未实现的收益蒸发。这展示了最近购买 ETH 的持有者如何看着账面收益变成账面损失。在未实现的收益几乎达到市值的 46% 之后，短期持有者现在持有的账面损失总额为市值的-25%。

鉴于这种 STH-NUPL （短期持有者未实现的净损益）下降的幅度，我们可以得出结论，在从 2200 美元涨到 ATH 过程中所购买的大量 ETH，现在都在水下（亏损状态）。风险之处在于，这些投资者可能会在价格回升到他们的成本价（STH-NUPL=0）时进行清算。反之，如果（看涨）信念仍然很强，那么无论接下来发生什么波动，它们都可能继续持有，保持不变。

长期持有者（大于 155 天不动所持有的 Token）仍然保持盈利，持有相当于市值 80% 左右的账面收益。LTH-NUPL 保持平稳，因为大多数长期持有者仍然盈利，但如果市场继续下跌，他们将看到未实现的收益下降。请注意 2018 年 1 月的反弹，随后是最终的走低，因为持有者会看着他们的账面收益消失而感到疲惫。

目前，长期持有者仍然盈利，这凸显 2020/2021 年 ETH 的上涨走势对 ETH 持有者来说印象多么深刻。如果市场出现下跌趋势，这些持有者的信念将受到考验。

与以前价格走低的时期不同，这些长期持有者中的许多人，现在可以在 DeFi 中部署他们的资产。ETH 被广泛存入 Aave 和 Compound 等借贷协议中，目前它在 Aave 和 Compound 的未偿还贷款中超过 40 亿美元。

这些协议允许他们用存入的 ETH 借入稳定币，然后用稳定币来获得有吸引力的风险规避收益或进行 Token 投机。持有者可以积累治理 Token，增加他们的稳定币余额，或大举买入，同时保持他们作为长期贷款人对 ETH 的敞口。Aave 和 Compound 的存款和借款仍然强劲。

数据来自 Dune Analytics

随着我们进入进一步的波动，看看大型借款人的清算水平在哪里是很有趣的一件事。其中许多是自动头寸，当健康因素达到危险水平时就会关闭。随着价格达到清算水平，借款人的菜单上会出现额外的抵押品、平仓或容忍清算。例如，下图是 ETH 贷款人清算水平的视图，图中按清算价格水平进行划分；请注意 1500 美元的大型 Maker 头寸和 1000 美元的大型 Compound 头寸。

数据来自 Parsec Finance

看看哪些资产以最高的速度清算也很有意思，以最近一周的 LINK 清算为例。

数据来自 Parsec Finance

在经济低迷时期，稳定币矿工的获利情况依然健康。在 Curve Finance 生态系统中，随着 Yearn、Convex Finance 和 Stake DAO 争夺存款主导地位，竞争开始了。Curve 协议拥有的 veCRV 让我们了解每个协议购买和锁定的 Token 数量，以提高其用户奖励。

三个协议的收益率都保持强劲，每个协议都提供了具有卓越回报的资金池。Convex 已经在许多稳定币池中处于领先地位，Yearn 仍然在其他资金池中保持领先。StakeDAO 目前仅在欧元上占据领先地位，为领先的欧元稳定币提供最高的收益率。10-30% 以上的稳定币收益率在三个平台上都能找到。

总结

由于大多数治理 Token 的 ATH 跌幅都超过 60%，整个 DeFi 领域的新活动和现有活动的增长都受到了打击，许多参与者进入一种避险心态。虽然链上活动不再按月环比增加，但年度同比增长仍然巨大。

DeFi 参与者现在寻求着风险规避的收益耕作机会和更高质量的资产，以最佳的方式度过下行波动期。整个生态系统的流动性大多保持健康，长期持有 ETH 的人仍然意志坚定，他们的许多 Token 都还放着不动。