避险光环褪色？摩根大通：「对抗贬值交易」爆退潮、比特币资金加速出逃

摩根大通（JPMorgan Chase）分析师表示，在全球投资人重新评估风险与报酬之际，过去支撑比特币、黄金走强的「对抗贬值交易（Debasement Trade）」正明显降温，且比特币的资金出逃速度更在近期显著加速。

摩根大通董事总经理 Nikolaos Panigirtzoglou 领导的分析团队在报告中表示，在经历前一周的短暂流入后，黄金 ETF 在截至 6 月 5 日当周惨遭抛售，净流出达 200 亿美元；与此同时，比特币现货 ETF 资金外流的情况，也在过去 4 周内逐步扩大。分析师指出：

我们观察到，无论是散户还是机构，都在全面撤离「对抗贬值交易」。这波资金逃亡潮在黄金市场并未停歇，近几周来在比特币市场甚至按下了加速键。

所谓「对抗贬值交易」，是指投资人为了应对地缘政治动荡、通膨居高不下、政府债务飙升，以及对法定货币信心动摇等大环境风险，选择买进比特币与黄金，借此分散对单一美元依赖的避险操作。

然而，分析师发现，无论是从 ETF 、期货市场，还是投资人的资产配置部位来看，这种避险买盘在近几周已悄悄瓦解。

机构大撤退：多单缩水、空单反扑加剧跌势

不仅散户收手，机构也正透过期货市场持续降低曝险部位。报告指出，自今年 2 月底以来，黄金的多头部位就不断缩水；而自中东冲突爆发后，一直被视为对抗贬值交易主力的比特币，也在 5 月初迎来反转，随后走势更加疲软。

摩根大通的市场动能指标也印证了这个现象。黄金投资人自 2 月底就开始大砍多单；比特币起初虽然一度受惠于空单回补，但到了 5 月初依旧不敌沉重卖压而反转向下。分析团队补充，近期市场上新增的空单部位，恐进一步放大了黄金的跌势。

此外，分析师追踪了非银行投资者在比特币与黄金上的资金配置比例（相较于股票、债券与现金等传统资产）。数据显示，这些避险配置自 2023 年中以来一路攀升，如今却已大幅回落至 2025 年 3 月的最低水位。

摩根大通点出，ETF 与期货市场的流动性转趋疲软，这也加剧了比特币的下行压力。

避险属性失灵？比特币与黄金越来越像「风险资产」

报告中还特别点出一个值得投资人警戒的现象：市场资产间的联动性正在发生转变。

近期，比特币与美国 10 年期实质公债殖利率的关联性已转为「负相关」，这与黄金在今年早些时候的走势如出一辙。这意味著，在当前高利率环境下，持有无孳息资产的机会成本不断上升，导致黄金、比特币都承受沉重压力。

与此同时，黄金与美股标普 500 指数的连动性，也越来越向比特币看齐，呈现出与股市正相关的态势。这显示出，比起作为分散投资组合风险的「避险工具」，这两大资产近期的表现，反而更像是跟著大盘同进同退的「风险资产」。

下半年展望审慎：短线悲观情绪，或成「反向看多」契机

最新的报告大致延续了摩根大通先前对数位资产的谨慎态度。分析师重申，加密货币市场若想在今年下半年迎来强劲反弹，必须满足两大前提：

• 企业营运透明化： 数位资产储备企业需对如何履行日益增加的股利发行义务提供更清晰的指引，例如透过重建美元储备基金来稳固信心；

• 法规破冰： 美国加密货币市场结构法案必须顺利过关。然而，摩根大通目前评估该法案通过的机率仍低于 50% 。

尽管整体论调偏向谨慎，摩根大通也在报告中指出，当前市场情绪疲弱，在历史上有时反而可能成为「反向看多讯号」，长期来看，最终或许反而会成为一个具备转折契机的「逆向看多讯号」。