「囤币永动机」熄火？分析：Strategy「护盘无力」，比特币寻底恐熬更久

币圈最强巨鲸 Strategy 两年半来首度卖币，引发各界高度关注。加密货币资产管理公司灰度（Grayscale）警告称，受限于低迷的股价与融资压力，Strategy 短期内持续加码比特币的能力已大打折扣；比特币若想真正止跌、打出坚实的底部，市场势必需要新的买盘主力来接棒。

这次引发市场议论的导火线，在于 Strategy 上周以平均约 77,135 美元的价格，出售了 32 枚比特币（套现约 250 万美元），为 2022 年 12 月以来首次卖币。

交易完成后，Strategy 的比特币持有量由原先的 843,738 枚降至 843,706 枚，依然稳居全球最大的上市公司比特币持有者。

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 指出，从绝对数量来看，这笔出售根本无足轻重，不足以直接改变市场供需结构；然而，在当前地缘政治局势动荡不安的大环境下，Strategy 但凡在资金管理策略上出现微小转向，都会对市场信心造成额外压力。

杠杆模式承压，Strategy 买盘恐放缓

Grayscale 认为，市场真正担忧的并非这 32 枚比特币本身，而是 Strategy 未来是否还有能力持续大量买进比特币。

报告提到，Strategy「开杠杆囤币」的模式正遭遇逆风，该公司先前发行、规模高达 105 亿美元的变动利率永续优先股「Stretch（股票代号：STRC）」，原本应维持在 100 美元票面价值附近交易，目前股息殖利率为 11.5% 。然而，一旦股价跌破 100 美元面额，公司为吸引投资人，往往需要提高市场预期报酬率，进一步推升资金成本与股息负担。

Strategy 分析指出，虽然 Strategy 可以透过调整配息机制来因应，但代价却是该公司高度依赖比特币储备的资产负债表，将面临更沉重的现金流压力。 Zach Pandl 表示：「简而言之，微策略高杠杆的商业模式正承受重压，这也连带放大了整个比特币市场的波动性。」

Grayscale 进一步表示，以 STRC 、 MSTR 目前的股价水平来看，Strategy 未来持续吸纳比特币的能力恐大受局限。

不过，市场也并非全然悲观。根据 SoSoValue 数据，美国比特币现货 ETF 上周四终结了连续 13 个交易日的净流出惨况，录得 305 万美元微幅净流入。其中，贝莱德（BlackRock）发行的 IBIT 与摩根士丹利（Morgan Stanley）的 MSBT 扮演了撑盘主力，分别吸金 4,770 万美元与 990 万美元。

灰度：企业持币结构更分散，长期反而有利市场

尽管短期对 Strategy 的买盘能力抱持保留态度，但 Grayscale 认为，从更长远的角度来看，企业持有比特币的结构若能变得更加多元，反而有助于市场健康发展。

Grayscale 最后总结称，目前市场对单一企业买盘的依赖程度过高，比特币若要摆脱容易暴涨暴跌的特质，就必须让持有比特币的「企业金主」更加多元化，逐步降低对单一「高杠杆数位资产机构的过度依赖。唯有如此，比特币才能在未来的震荡中，展现出真正稳健的市场韧性。